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王涵:从“宽松”到“提高宽松效率”

王涵为中国首席经济学家论坛理事,兴业证券(行情601377,诊股)首席经济学家、经济与金融研究院副院长事件:2020年6月24日,中国人民银行货币政策委员会2

王涵为中国首席经济学家论坛理事,兴业证券(行情601377,诊股)首席经济学家、经济与金融研究院副院长

事件:2020624日,中国人民银行货币政策委员会2020年第二季度(总第89次)例会于624日在北京召开,我们认为有以下几点值得重点关注:

经济金融形势:经济指标边际改善,但形势依然复杂严峻。一季度以来,宏观对冲力度持续加码,会议删去了“宏观杠杆率基本稳定”的表述,与此相吻合。在此背景下,赶工持续推进,经济进入爬坡期。本次例会央行对经济的表述也相较于2020年一季度更加乐观,指出“当前国内统筹疫情防控和复工复产取得重大阶段性成果,各类经济指标出现边际改善”。需要注意的是,会议指出“全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂,国内防范疫情反弹任务仍然艰巨繁重”,在此基调下,预期政策暖风仍将持续。

货币政策:坚持总量适度,提高政策的“直达性”。2020年以来的多次降准,在保持央行资产负债表基本稳定的同时,实现了有效的货币信贷增长,因此会议肯定了“货币传导效率增强”。相较于2020年一季度,本次例会强调要“坚持总量政策适度”,不仅要支持实体经济恢复,且要关注其“可持续发展”,这整体上延续了易纲行长在6月18日陆家嘴(行情600663,诊股)论坛发言的基调。往后看,未来货币政策方向上仍将维持宽松,但力度上来看,最宽松的阶段或已经过去。未来央行将更加关注货币政策的传导效率,缩短货币政策的传导链条,“打通堵点”以提升政策的“直达性”。具体而言,将进一步落实新创设的直达实体工具,更加倚重政策的结构化、精准化,信贷侧重小微企业、信用、制造业。

金融风险:“防风险”重要性提前,关注市场预期引导。本次会议继续强调要“把握保增长与防风险的有效平衡”,结合刘鹤副总理在6月18日的陆家嘴论坛提出“风险应对要走在市场曲线前面”,未来政策防风险的重要性或将提前,尤其将更加关注防范资金套利空转、银行不良资产反弹等潜在风险。在此背景下,央行也将关注市场的预期管理问题。

会议隐去对物价水平的表述,关注通胀后续走势。此外,本次会议相较于一季度,删去了“保持物价水平总体稳定”、“恐通胀”的相关表述。考虑到4月底以来油价触底回升,PPI下行压力边际减缓,且近期南方暴雨天气影响下,蔬菜价格整体上涨,需要关注短期内通胀走势。

风险提示:货币政策超预期变化。